Alpha Beta Chester

市场

过去一周市场主要有几个关注点：

1. 周一发酵公募基金赎回费率，现券担忧债基赎回而大跌。从上次提的公募基金管理办法到这次的发文，监管的意图指向公募权益指数化投资，各种条款的设置都没有考虑债券基金。我觉得在票息极低的环境下，不存在靠绝对收益抡波段做出明显且持续超额的公募基金，债券公募指数化投资也是必然趋势。未来针对债基，预计会有补丁办法出现。另外一方面，取消债基税收减免已经多次被小作文提到，考虑到海外投资征税、国债也增加了增值税的加税环境，未来不排除落地。不过作为没有内幕消息的小散户，影响也不大。

2. 债券大跌下，再度传央行召集大行讨论买卖国债。中短期限国债明显修复。

3. 周五，央行尾盘公告进行了6M买断式回购续作，净投放3千亿，量增价平。

4. 金融、通胀数据，市场反应不大。M1增速回升，信贷整体仍然偏弱。通胀低基数下，无起色，

5. 美国经济数据拉胯，还大幅下修历史数据，市场对未来降息预期大幅升温，黄金大涨至历史新高，纳指也持续上涨。下周关注降息落地后是否有短期止盈。

6. 权益市场大盘表现好于小微盘，上证指数在周五创近年新高。芯片、AI、储能接力拉升，推动创业板、科创指数上涨。

7. 美联储降息预期下，加密货币也出现大涨，BTC、ETH回到前期高点，BNB、SOL创新高。同时，MEME垃圾币最近表现非常强。这周捡到两个单只$200+的币安alpha空投。

期货模型

本周模型信号没有变化，模拟组合净值下跌，主要亏损来自期指空头、鸡蛋空头、玻璃多头、烧碱多头。纯碱、红枣和螺纹钢正贡献。跟踪组合净值为正，主要是没有做空期指，以及日内的波段交易。

市场与组合

过去一周市场几件大事：

1. 9.3阅兵，市场连跌3天，大幅调整。周五创业板带头大幅反弹。
2. 周五盘后，深圳宣布放松限购。深圳的放松力度相比北上来说更大，有一些核心区域也在其中。北上深政策都出完了，后面继续关注二手房成交量吧，总体感觉这些放松政策对地产短期依然不会有改善。
3. 美国非农就业数据明显弱于预期，还大幅下修了之前公布的数字，只能说美国统计部门也是个草台班子。在此数据影响下，市场对9月降息概率和幅度都有了进一步上升，同时黄金大涨。
4. 证监会前主席被查，传与在任期间大规模IPO有关，从市场情绪来说可能偏正面，主要在于未来IPO门槛可能相对更高。也有说是之前在工行当领导的问题，且这个消息已经在外面传了有一段时间了，就当个八卦看可能更好。

感悟：转债估值达到历史高位后，我已经把转债全部清仓，换成了少量的股票。上周转债莫名其妙大跌时，就应该认识到市场在当前位置可能存在较大分歧。合理的操作应该是适当减仓。

期货模型

期货趋势模型本周小幅亏损，中证1000期指信号转空。跟踪的组合本周小幅盈利，主要来自期指的日内交易和碳酸锂的空头。

个人

9月第一个月自己交金，还找了一块办公场地。周末还收到了前两年为了支持亲戚买的寿险缴款通知。对于一个无业人员来说，算算账觉得每个月的开销还是挺大的。

离职已经接近两个月，感觉心态上恢复到了比较正常的状态，不再像上半年每天过得都很焦虑。下周开始可以安静干活了。

下周的TODO LIST：

• 初步布置办公室，先能干活，再考虑舒适
• 两融数据分析
• 转债刷新数据逻辑改写

休息结束，重回市场

祝我更好~

日报记录

06-09

央行公开市场净投放1738亿，匿名融出1.35%大量，资金宽松。今日股市债市双强，权益主要交易周末宣布的中美本周将在英国进行谈判，债券交易资金突破下行。日内有通胀和外贸数据，市场对此定价幅度有限。午后传谈判结果较好，叠加10年国债未能突破1.65%点位，交易资金有所止盈。信用债继续表现强势，存单一级价格走低，信用债普遍低估值成交，中长期限二永债也有较多买盘。日内国债期货表现比现券更强，IRR走高。与下行的资金价格相比，正套空间扩大。

06-10

央行公开市场净回笼，早盘仍有大量低成本匿名，资金宽松。今日权益先涨后跌，债券反向波动。债券收益率仍处于窄幅震荡局面，日内振幅1bp以内。今日走势与权益翘翘板，没有显著消息影响。早盘权益拉升，债券利率小幅上行。午后股市跳水，国债期货快速拉升，现券快速下行0.5-1bp。尾盘股市企稳后，债券逐步回吐日内涨幅。存单一级情绪继续较好，信用债收益率整体随利率小幅调整。

06-11

央行公开市场继续小幅净回笼，大量低成本匿名供给下资金宽松。今日权益反弹，债券情绪较好。日内资金面宽松，中美会谈利空因素有限，权益压制效应减弱，债券走出独立行情，10年国债下破1.65%，现券收益率普遍下行1-2bp。信用债收益率随利率下行，中长期限需求较好。期货高开后小幅调整，日内震荡走势，IRR小幅升高。

06-12

央行公开市场继续小幅净回笼，匿名投放缩量，资金价格边际上升。权益低开后震荡走高，债券市场小幅调整。日内中美磋商相关预期反复，但对市场扰动较小，股债翘翘板影响也边际递减。资金边际趋紧下，中短期限有所调整。尾盘期货带头下跌，现券收益率小幅上行。存单一级交投情绪一般，短端信用品种估值附近成交，中长期限二永相对活跃。

06-13

央行公开市场多日来首次净投放，资金先紧后松。中东地缘争端下，黄金原油大涨，权益走低，债市小幅震荡。尾盘央行公告4千亿6个月买断式回购，公布金融数据，收益率反应不大，小幅下行。中短期限信用情绪仍然较好，高静态品种普遍低估值成交，二永随利率震荡。期货窄幅震荡，尾盘收红。

日报记录

06-03

跨月后首日央行公开市场净回笼，资金继续宽松，大行定价1.45%，组合隔夜成本1.6%。端午假期公布的PMI数据较弱、中美关税嘴仗及领导人通话预期带动情绪反复。今天国内权益震荡反弹，债券收益率上行。日内早盘财新PMI数据不佳，但现券收益率反应有限。上周五央行6点公告未进行债券买卖，导致今天短端情绪偏弱，同时长端又受股市跷跷板影响，全天利率上行1-2bp，曲线小幅走平。存单提价，信用债也小幅下跌。期货早盘一度拉升后震荡走弱，交易时间基差变化不大。

06-04

央行公开市场净回笼6亿，资金继续宽松，大行定价维持在1.45%，组合隔夜成本1.58%。今天国内权益震荡偏强，商品期货也多有反弹，债券收益率先上后下。日内债市情绪较为反复，上午股债翘翘板效应下股涨债跌，中午7年国债续发结果较好，市场开始修复。下午特朗普推特带动利率继续下行0.5bp，中短期限表现更强，曲线走陡。信用债今日表现略有分化，高等级品种较弱，高收益品种继续低估值成交。期货V型走势，日内基差也倒V，先走扩后收窄。收盘IRR小幅下降至1.8%左右。

06-05

央行公开市场持续小额净回笼，资金继续宽松，组合隔夜成本1.5%-1.55%。今天国内权益震荡反弹，债券收益率长短走势分化，曲线牛陡。日内大行持续买入短债，市场对央行重启买债预期再起。中午传中美高层通话，长端情绪转弱，收益率上行。尾盘央行公告明日将进行1万亿买断式回购，第一次事前公告市场快速下行1bp。今天存单需求较好，中短期限信用在估值附近成交，上午二永随利率偏弱，午后逐渐修复。期货上午强势上涨，基差压缩。中美小作文及股市拉升下，期债转弱。

06-06

央行公开市场持续净回笼，资金继续宽松，组合隔夜成本1.5%。隔夜中美元首通话，海外权益先涨后跌。国内股市弱势调整，债券收益率震荡下行1-2bp。日内主要交易央行宽松态度，长债发行平稳，日内市场波动不大。尾盘传买断式回购降息5bp以及大行买债预期下，加速下行，曲线走平。今天存单一级继续火爆，信用下行幅度与利率接近。期货高开高走，全线收涨。中短期限相对较弱，日内IRR下降，尾盘现券下行后基差压缩。

日报记录

05-26

央行公开市场继续净投放2470亿，大行定价1.55%，资金整体宽松。权益全天震荡调整。债券收益率先下后上，窄幅震荡。今天市场继续走压利差的行情，中长信用表现相对最好。日内没有显著新增消息，午后传正在研究新的增量政策，股市有所反弹，利率债成交回到估值附近。国债期货开盘补涨，震荡收平，基差变化不大，2509合约IRR在1.9%左右。

05-27

央行公开市场继续净投放近千亿，大行定价1.5%以下，资金整体宽松，但交易所隔夜尾盘大幅攀升。今天权益弱势调整，债券收益率也有所上行。债券近期没有明显交易主线，上午资金松股票跌，债券小幅震荡；午后权益反弹，债券开始下跌，传有银行OCI户卖出长利率，长端进一步下跌。信用债方面，二永随利率债调整，上行幅度更大。但普信的情绪依然较好，短端随存单价格上行小幅走高，但中长期限信用卖盘较少，仍然需要估值减点成交，但当前价值已经有限。期货日内跌幅大于现券，IRR小幅下降。期货收盘后现券进一步上行，明日开盘预计会有补跌。

05-28

央行公开市场继续净投放，大行定价1.45%，资金继续宽松。市场延续昨日走势，权益弱势震荡，债券收益率继续调整。上午权益高开低走，债券翘翘板低开高走，午后利率债一度翻红。尾盘天天基金数据显示保险资管大幅赎回债基，市场情绪再度转弱，收益率上行。信用债表现分化，二永随利率债调整，上行幅度较大。但普信的情绪依然较好，卖盘较少，高收益品种仍需减点成交。期货开盘补跌后走高，午后几度翻红，尾盘随现券调整。收盘后现券进一步上行，明日开盘预计会有补跌。

05-29

央行公开市场连续净投放，大行定价1.45%，资金继续宽松。受美国法院暂停特朗普税收政策影响下，今天权益市场反弹，债券迎来近期最大调整。上午风险资产走高，债券收益率上行1-2bp，午后10年国债新券跌至1.7%整数点位，权益没有进一步上涨，债券市场逐步企稳。尾盘受跨月资金宽松推动，收益率有所下行。信用债在多日强势后，今天随利率普遍下跌。中长期限抛盘明显，但卖盘让价幅度不大。期货低开低走，午后震荡，交易时间可成交的IRR维持在1.9%左右，收盘后现券收益率下行，基差有所扩大。

05-30

央行公开市场已连续两周净投放，跨月大行定价1.6%，资金继续宽松。隔夜美国法院暂停昨天的关税禁令，特朗普关税政策暂时继续有效，大类资产走势与昨天反向。今天国内权益下跌，债券收益率下行。日内受股债翘翘板和跨月资金宽松共同影响，债市情绪较好，各期限均修复昨日跌幅。中午公告潘功胜将出席外滩大会，且会宣布重大金融政策，权益大盘反弹，债券小幅止盈。下午市场开始交易央行买债预期，收益率进一步下行0.5bp。但截止6点央行仍未公告本月操作。信用债也修复昨日跌幅，二永大涨，信用卖盘惜售。期货高开高走，日内表现略弱于现券。日内IRR在1.8%左右。

日报记录

05-19

央行公开市场净投放近千亿，大行定价1.6%好于上周五，组合隔夜成本1.6%。今日权益震荡，低开高走。债市整体情绪转好，日内收益率下行。午后传大行降低存款利率，以及LPR调降预期，利率债小幅下行1-2bp。信用债表现基本跟随利率，早盘交易清单，普信买卖报价较远。午后随着利率下行，二永债减点1-2bp成交。国债期货全天上涨，基差波动不大，今日活跃券切换，2509合约IRR均在1.8%左右。

05-20

央行公开市场净投放1770亿，大行定价1.59%，组合隔夜成本1.6%。今日权益震荡上行，午后小幅回落。LPR及存款利率均调降，债市收益率先下后上，日内收益率波动很小。信用债表现分化，中短期限普信卖盘较少，需要大幅减点tkn。二永债期限分化，中短期限相对较好，5年活跃个券随利率上行。国债期货开盘补涨，冲高回落后窄幅波动，基差变化不大。

05-21

央行公开市场本周连续净投放，大行定价1.56%小幅下行，今天有大额匿名融出，资金宽松。今日权益整体情绪较好。债市收益率受权益翘翘板影响，全天震荡偏弱。中午有30年超长特别国债续发，表现最弱。下午TL突发跳水，传因量化策略误读新闻，市场在逐步确认无新增信息后有所修复。中短期限利率表现略好，曲线走陡。信用债情绪明显好于利率债，中短期限卖盘有限，多估值减点成交。期货除TL有大幅波动，其余期限均窄幅震荡，基差变化不大。

05-22

央行公开市场继续净投放，大行定价1.55%，今天进入税期，资金先紧后松。权益整体缩量调整。债市收益率分化，利率窄幅震荡，信用买盘力量较强。日内资金有所收紧，利率开始上行。尾盘央行公告明日5000亿MLF，利率微下0.25bp。10年国债将有新债发行，新老券切换预期下250004上行较多。信用债受基金大额申购影响，情绪明显好于利率债，各期限均估值减点成交。今日长期限信用也出现不少买盘。国债期货各期限均窄幅震荡，基差变化不大。

日报记录

05-12

央行公开市场投放430亿，资金利率进一步下行，大行定价降至1.45%，组合隔夜成本1.55%。中美关税谈判是今日市场最大扰动因素，权益上涨，债券大跌。一早中美联合公告有大进展，具体细节未出，盘初中长债上行2-3bp，同时权益涨势较强，商品震荡反弹。下午3点后公布的谈判结果大超市场预期，港股跳升，债市砸盘，收益率较盘初高点再上3-4bp。信用债上午情绪稳定，中短期限估值减点成交，3点后随利率债一同调整，二永跌幅大于利率。国债期货日内表现弱于现券，基差继续走扩。尾盘谈判结果出炉后，期货大幅跳水，各期限IRR降至资金成本以下。

05-13

央行公开市场净投放，大行定价降至1.45%以下，组合隔夜成本1.45%-1.55%。隔夜美股大涨，今天国内权益偏弱，高开低走，日内震荡。权益表现不佳+资金松，债市今天反弹，各期限收益率下行。日内没有显著新增信息，债券整体围绕资金宽松交易，中短信用下行幅度最大，利率曲线平行下行2bp。期货日内表现弱于现券，2509合约IRR降至1.9%。

05-14

央行公开市场净回笼千亿，大行定价1.44%，组合隔夜成本1.45%-1.55%。今天权益涨，债券小跌。早盘股债均偏弱震荡，商品期货涨势较优。午后金融、消费股等强势上涨，沪指上冲3400点，股债跷跷板效应下，债市跌幅扩大。尾盘公布金融数据，数据偏差，但市场反应有限，长端小幅下行。信用债随利率债调整，中短期限信用表现依然好于其他。期货继续压IRR，日内表现弱于现券。远月升水更多，今日空头移仓明显，2506合约跌幅小于2509合约。

05-15

央行公开市场净回笼超2千亿，大行定价1.45%，每天1bp上行，组合隔夜成本1.5%-1.55%。今天股债都走势均偏弱。
日内主要交易资金边际收紧，价格上升。日内有降准落地、买断式询量传闻、股票走弱，都没能推动债券多头情绪。信用债表现一般，短端仍有估值附近成交，二永普遍上行，但幅度小于利率债。期货震荡，上午走跌后小腹反弹，继续空头移仓，远月合约弱于近月。

05-16

央行公开市场净投放295亿，大行定价1.7%大幅跳升，组合隔夜成本1.7%。今日权益震荡调整，债市受资金影响整体阴跌。早盘资金利率持续冲高，现券收益率全线上行，中短期限上行更多，曲线走平。午后资金情绪逐步转松，隔夜价格回落，现券收益率开始小幅走低，尾盘中长期限利率债估值减点成交。信用债上午在资金扰动下，上行幅度较大，午后有所修复。资金同样影响期货基差，盘中IRR走扩。

日报记录

05-06

央行公开市场净回笼6000亿，大行定价调升至1.8%，组合隔夜成本1.85%。假期期间海外权益上涨，今天A股高开高走，债市今天整体弱势震荡。节后第一天市场交易清淡，基本在1bp以内波动。午后传明日金融系统开会，权益进一步上行，债券小跌后逐渐修复。信用债基本跟随利率，午后短端买盘增多，利率小幅下行。国债期货走势分化，中短期限受正套和资金偏贵影响继续走弱，套利空间压缩，超长TL收红。期货2506合约的IRR基本回到2%以内。

05-07

央行公开市场净回笼3353亿，大行定价至1.71%，组合隔夜成本1.7%。盘前新闻中美将进行会谈，9点金融口发布会宣布降准0.5%+降息10bp，以及一些其他政策。权益高开低走，债市短暂拉升后缓步回调。中美会谈消息未对市场造成影响，双降后市场走出利多出尽的行情。长端利率债从低位上上行2-3bp，短端稳定，曲线走陡。降息影响下信用表现好于利率，存单下行3-4bp，普信也普遍低估值成交。期货相对现券走弱，基差扩大。TF2506合约IRR上午掉至1.65%以下，中午现券走弱IRR回升。

05-08

央行公开市场投放1586亿，降息10bp至1.4%，大行定价也降至1.6%，组合隔夜成本1.6%-1.65%。隔夜美联储利率维持不变，中美会谈表态再度强硬。国内权益低开高走，债市表现偏强。降息落地资金宽松，债券收益率全天下行。短端表现更好，长端现券基本收复昨日上午水平，曲线走陡。存单市场情绪火热，一级大量询满，收益率下至1.7%以下。普信也普遍低估值成交，活跃二永下行最多。期货跟随利率现券，TF涨幅较大，TS、TL相对偏弱。

05-09

央行公开市场投放770亿，一早就有2千亿1.5%的匿名ofr，资金进一步宽松，组合隔夜成本1.6%。权益市场震荡调整，债市高开低走。早盘延续昨日看多情绪，收益率小幅下行。上午公布的进出口数据较好，叠加中午30年特国发行，长端开始调整。午后市场开始交易周末中美谈判，股市企稳，债券收益率小幅上行。信用债市场情绪继续火热，好于利率债，中短期限二永债普遍下行2-3bp。期货随现券先涨后跌，尾盘TL反弹收红，基差进一步向0靠拢。